一、钢材贸易:发展重心由"规模"转向"效益"
公司致力于打造成为西部钢材流通中心,完成"六省一市"布局后,公司继续开拓西北市场,将钢材贸易业务扩展到甘肃省。同时拟非公开发行募集资金用于对中西部钢材产品分销网点增资扩股,并新增设立柳州、绵阳、十堰三个分销网点。我们预计未来公司销售规模仍将适度增长,但公司的经营思路已经发生变化,公司钢贸业务经营模式正由"代理费"转向"供需链结构",公司发展重心由"规模"转向"效益",通过精细化管理和成本管控来提升钢贸业务的盈利能力。
二、汽车业务:稳定增长,产业链延伸
近年的收入增速在20%左右,截止11年底已经建成并拥有15家汽车4S店,实现销售收入15.58亿元,出租车总规模达到1005台。公司后期会继续增加汽车经销品牌,销售渠道下沉,在汽车产业链上也会适度延伸,考虑进入二手车等汽车后服务市场。 （包括大件运输）
公司力求打造"连锁经营+物流配送+电子商务"三位一体的运营模式,实现商业模式转型升级,其中物流配送和电子商务是新业务,也是公司商业模式升级的重点。公司目前对物流园和电子商务两个项目非常看重,认为是转型的方向,是大势所趋,且公司的资源可以得到有效整合。我们看好公司物流配送业务的盈利前景,认可公司在钢材电子商务上的积极探索。
1、物流配送
公司持有湖南高星物流园发展有限公司51%的股权,高星物流园位于长沙望城县,占地约1000亩地,目前已基本搬迁完毕,项目共2期,预计12年底1期投入运营。参考中储股份(600787)物流业务25%左右的毛利率,我们预计高星物流园未来盈利前景乐观,13年有望体现效益。
2、电子商务
钢贸电子商务也是近几年钢贸行业的一个热点,交易方式有近似期货交易模式、钢材网上招牌挂、钢材网上超市等多种探索,但受各种因素制约,并没有成熟的在线交易平台,我们认为钢材大规模在线交易的实现需要一个较长的过程,公司的优势在于多年来做钢贸市场所积累的客户资源以及物流配送业务给发展电子商务提供物理基础。
公司持有中拓电子商务有限公司75%的股权,目前在试运营中拓钢铁网,B2B模式,先试点内部客户,将来会逐渐拓展外部客户,公司在做盈利模式方面的积极探索。
四、其他
公司11年来对一些与主业无关资产进行了清理,主要是改善现金流,以聚焦主业。今年5月10日,公司公告挂牌转让南方明珠国际大酒店,该酒店位于长沙市中心。转让底价为3.3亿元,评估账面净值为2.858亿元,如底价出售公司可获急需的现金流以及约4420万元营业外收入(增厚EPS约0.1元)。
五、盈利预测和评级
不考虑酒店资产出售,我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.31元、0.46元和0.56元,按照5月22日8.08元的收盘价计算,对应的动态PE分别为26.1倍、17.6倍和14.4倍。我们维持公司"增持"的投资评级。
六、风险提示
1、钢铁行业景气继续下滑造成钢贸业务盈利低于预期的风险;2、新业务拓展低于预期的风险。
