投资要点
近期重点报告及纪要。货运配货站行业最新跟踪分析、广深铁路土地开发点评。
本周行情回溯。本周上证指数上涨0.31%，交通运输板块上涨0.75%，板块指数涨幅高于大盘指数。个股中，畅联股份、原尚股份、东方嘉盛、建发股份和湖南投资等涨幅居前。
本周要闻简评。（一）国家发改委发布《关于深化铁路货运价格市场化改革等有关问题的通知》，我们认为此文件标志着铁路货运市场化改革再进一步，一方面更多品类的运输产品实行市场化调节运价、可由企业自主定价，另一方面实行政府指导价的货品，运价上浮的空间加大，此前最高定价为基准价格上浮10%，此次改为允许基准价格上浮15%。（二）12月27日，2018年全国民航工作会议在北京召开。12月28日-29日，2018年全国民航航空安全工作会议在京召开。全国民航工作会议在总结2017年民航工作的基础上提出了2018年民航工作的总体要求、安全工作主要目标、民航发展主要预期指标及主要任务。
航运高频数据跟踪。本周干散货、油运运价指数受圣诞假期影响未更新。集运SCFI 指数收于824点，周涨14%，欧线运价864美元/TEU，周涨8%，美西线运价1523美元/FEU，周涨29.4%。
航空数据跟踪。根据航指数公布的周频数据，本周总体运量指数为210，同比增长12%，环比小幅下滑1%；价格指数为77，同比增长3%，环比持平；平均客座率为81%，同比下滑1pts，环比下滑1pts; 景气指数为134，同比提升7%，环比下降1%。
货运配货站月度数据跟踪。2017年11月单月货运配货站业务量为47.1亿件，同比增长25.2%；业务收入完成565.5亿元，同比增长21.8%；从业务类型来看，同城、异地、国际件的收入同比增速为32.8%、17.6%、23.6%；业务量的同比增速分别为25.7%、25.1%、27.1%。从地区业务来看，东部、中部、西部的业务量同比增速分别为24.3%、30.2%、28.8%。
本周观点：（1）航空运输板块：航空供给侧改革进入实质阶段，17年冬春航季时刻总量增速明显下降，且结构更加合理，大公司市场份额得以稳固，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现，叠加票价改革提速，航空票价将拐头向上，具备较大弹性，继续推荐南方航空、中国国航、东方航空、春秋航空、吉祥航空；（2）我们预计2018年航运业供求关系继续改善，继续看好航运复苏，核心标的：中远海控、中远海特；（3）货运配货站行业长期向好，预计龙头公司业务量增长将继续出现分化，电商货运配货站正推出产品分层体系，建议布局市场份额明显扩张以及成本管控优秀的韵达股份;（4）看好铁路改革，改革箭在弦上，中国铁路是中国核心资产，通过改革，业绩和估值提升空间很大，标的：广深铁路、铁龙
物流、大秦铁路；（5）上海机场免税招标进入窗口期，业绩弹性大。上市的枢纽机场是核心资产，供给具备天然垄断性，机场收费提升和免税重新招标是机场流量变现的重要体现，继续看好整个机场板块的业绩稳定增长和估值修复空间。
本周组合：南方航空、中远海控、上海机场、建发股份、韵达股份、广深铁路
风险提示：油价汇率大幅波动，国内经济失速，国际贸易保护加剧，航空和航运供求恶化，铁路等国企改革进度低于预期，空难、战争等事件，电商增速下滑、货运配货站企业进行恶性价格战
报告正文
一
近期重点报告摘要
广深铁路：推进土地开发，有望显著增厚公司业绩
摘要：广深铁路公告，因城市更新改造，公司拟将位于广州市天河区石牌站路自编4号的广州东石牌旧货场约3.7万平方米的土地使用权有偿交储开发。本次交储如能实施，其产生的利润预计占公司最近一个会计年度经审计利润的50%以上。（1）土地开发进入实质性落实阶段，有望显著增厚公司业绩：此次公司拟交储的地块位于广州市核心地段石牌站路附近，原为公司的旧货运场站，总面积约为3.7万平方米，交储后将用于广州市城市更新改造项目。我们预计公司通过此次出让该地块将获得8-10亿元左右的补偿，贡献公司业绩约为6-7.5亿元，预计增厚公司业绩50%-65%。（2）公司土地储备丰富，未来开发空间巨大：广深铁路自有土地总面积约为1181万平方米，包括货场面积为87万平方米，堆场面积为10.4万平方米，我们估计车站（含客货运）面积约有100至200万平方米。由于近年来公司货运业务的萎缩，公司货运场站有较多闲置资源，这些闲置场站等资源都可以被多元开发利用，因此我们认为公司在土地开发方面资源充沛，发展空间大。（3）土地开发顶层设计已出台，未来公司土地开发进度可能加速：今年8月，在铁路总公司牵头下，上海铁路局、北京铁路局召开土地开发招商会，至此，铁路闲置土地多元化开发政策已经就位。（4）铁路客运提价进入窗口期、委托运营收入有望增加：普客方面，17年初发改委颁布了《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法》，标志着铁路普客提价进入日程，据了解各路局已在8月底将长途车的经营情况汇总至铁路总公司，铁路总公司汇总后再上报发改委制定方案，预计18年将是铁路客运提价窗口期。高铁动车方面，16年起高铁动车的定价方案已经下放至铁路总公司，目前只有海南、东南沿海铁路两条线试点提价，我们判断未来高铁提价有望陆续铺开，发改委监控最高票价，铁路公司根据运营情况向下打折。（5）投资策略：在铁路改革大背景下，公司有望在铁路土地多元化发展、铁路资产整合注入以及铁路客运提价等多领域有较大发展空间。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.14、0.15元（暂未考虑提价以及此次土地交储带来的业绩提升），对应PE为37X、36X倍，维持“增持”评级。若此次交储事项顺利实施且于18年完成，则我们预计2017-2018年EPS分别为0.14、0.21元（未考虑提价预期）。风险提示：铁路改革方案不确定，土地交储方案尚待股东大会通过，铁路客运量受宏观经济影响大，成本增长超预期等。
货运配货站行业最新跟踪分析：“双十一”看电商货运配货站新变化
摘要：（1）双十一看电商货运配货站新变化:双十一客单价首升，线上消费已由价格驱动转向品质、品牌驱动，品类进一步扩张，品牌升级趋势明显，渠道下沉进行中，新零售雏形建立，行业业务量继续保持较快增长。2017年11月全国货运配货站服务企业业务量完成41.7亿件，同比增长25.2%；其中，业务量占比最高的异地件同比增长25.1%，继续保持较快增长。行业收入增长稳定。2017年11月全国货运配货站业务收入完成565.5亿元，同比增长21.8%。其中，同城货运配货站的收入增速为32.8%，快于异地件和国际件。货运配货站平均单价降幅略缩小。2017年11月全国货运配货站单月平均单价为12.0元，同比下滑2.7%，降幅较上月略微缩小。行业集中度继续提高，市场结构优化。2017年11月货运配货站服务品牌集中度指数CR8为78.7，环比上月提升0.3。有效申诉率继续下降，服务质量改善。2017年10月全国货运配货站服务有效申诉率为百万分之5.09，同比减少1.23，环比减少0.48。（2）顺丰、申通、韵达公布11月经营简报。顺丰、申通、韵达继续公布月度经营数据，其中韵达11月业务量同比增长43.3%，业务收入同比增长33.2%，均居首位，单票收入下滑7.44%，这与公司派费不计入收入、减少重货业务有关，并不代表价格战加剧或竞争力下降。（3）“双十一”货运配货站单量及收入再创新高。2017年“双十一”交易额1682亿元，同比增长39.35%，增速比去年提升7个百分点。国家邮政局监测数据显示，主要电商全天产生物流订单8.5亿件，同比增长29.4%，增速较去年下降30个百分点；全天各邮政、货运配货站企业共处理3.31亿件，同比增长31.5%，增速较去年下降20个百分点。主要电商（阿里+京东）的包裹量占整个行业的比重超过70%，“双十一”活动推动当月货运配货站服务收入及业务量继续保持较快增长。（4）数据点评及投资策略。11月单月行业增速在高基数下仍保持较快增长。我们认为中长期来看，电商渗透率仍有3倍的理论空间，因此我们对电商进一步增长并推动货运配货站业务量持续较快增长持乐观态度。考虑电商货运配货站产品的相对同质化和货运配货站企业的学习效应，若不出现兼并重组，龙头货运配货站公司市场份额的变化不会很迅速。货运配货站行业未来仍以成本竞争为主，中通通过土地资源获得的先天优势、韵达通过管理获得的后天优势目前看有望维持。从双十一龙头公司对重货歧视性定价来看，明年或将是货运配货站公司产品分层的元年，带来的利润弹性较大。风险提示：宏观经济风险、电商增速下滑、货运配货站企业进行恶性价格战。
二
本周交通运输板块行情回溯
本周上证指数上涨0.31%，交通运输板块上涨0.75%，板块指数涨幅高于大盘指数。个股中，畅联股份、原尚股份、东方嘉盛、建发股份和湖南投资等涨幅居前。
三
本周行业要闻简评
新闻：
国家发改委发布《关于深化铁路货运价格市场化改革等有关问题的通知》。
点评：
此次文件的背景是为了贯彻落实《中共中央国务院关于推进价格机制改革的若干意见》（2015年10月），目的是深化铁路货运价格市场化改革，主要内容是扩大铁路货运价格市场调节范围，简化运价结构、完善运价体系，包括1）铁路集装箱等12个货物品类运输价格，根据实行市场调节、由铁路企业自主定价。2）为简化运价结构，将执行国铁统一运价电气化路段收取的电力附加费并入国铁统一运价，不再单独收取。3）政府指导价基准运价不变，铁路运输企业可在此基础上浮不超过15%（此前允许上浮10%）、下浮不限的范围内。4）铁路运输企业要按照“合法、公平、诚信”原则，建立健全运价内部管理制度，落实明码标价规定，各级价格主管部门要加强对铁路运输价格的监督检查。
我们认为此文件标志着铁路货运市场化改革再进一步，一方面更多品类的运输产品实行市场化调节运价、可由企业自主定价，另一方面实行政府指导价的货品，上浮的空间加大，此前最高定价为基准价格上浮10%，此次改为允许基准价格上浮15%。此外，简化运价结构（例如电气化附加费并入国铁运价）也有助于提高用户体验，方便物价部门监管。总体而言，铁路运价市场化有利于铁路运输行业的良性发展，是铁路改革的重要环节，我们看好未来铁路改革给铁路行业带来的新活力。
新闻：
12月27日，2018年全国民航工作会议在北京召开。12月28日-29日，2018年全国民航航空安全工作会议在京召开。
点评：
全国民航工作会议在总结2017年民航工作的基础上提出了2018年民航工作的总体要求、安全工作主要目标、民航发展主要预期指标及主要任务。会议指出：一年来，全行业未发生运输飞行事故和空防事故，责任原因事故征候同比下降21.6%；年运输飞行首次突破千万小时，预计全年将完成运输总周转量1083亿吨公里、旅客运输量5.49亿人次、货邮运输量712万吨，同比分别增长12.5%、12.6%、6.6%；全国千万级机场达32个；1～11月份全行业实现利润692.8亿元，同比增长16.4%；全年航班平均正常率71%，其中11月航班正常率达84.59%，为102个月以来新高。2018年民航安全工作主要目标是：杜绝重特大运输航空责任事故，杜绝劫机、炸机等机上恐怖事件，防止空防安全严重责任事故，防止重大航空地面事故和特大航空维修事故。2018年民航发展主要预期指标是：运输总周转量1208亿吨公里、旅客运输量6.12亿人次、货邮运输量756万吨，同比分别增长11.6%、11.4%和6.2%（较17年增速有所放缓）；全年航班平均正常率不低于75%。
安全问题始终是民航工作的重点和前提。12月28-29日召开的安全工作会议总结了2017年民航安全工作，分析当前民航安全发展面临的新形势，进一步部署了2018年民航安全工作。会议要求抓好完善行业政策、加强“三基”建设、治理安全隐患、提高监管能效、加强适航管理、健全安防体系等六个方面工作，落实2018年安全工作目标。其中提到“坚持稳中求进总基调，明确安全发展新导向，坚守飞行安全底线，严格执行运输航空公司市场准入、运力新增等管理办法，进一步缩小管制移交间隔”，预计18年市场准入和运力引进将继续受到严格调控。
资源保障和运行效益也是未来民航工作的重点。民航持续发展的背后存在着空域资源、地面保障资源、人力资源不足，备受旅客关注的航班正常性、服务品质等亟待提升，适航审定能力、应急处置能力等制约行业发展的短板需要补齐，行业发展不平衡、不充分的问题突出，民航业满足人民群众多样化航空需求的能力仍然不足等隐患。未来要着眼补齐短板，全力提升资源保障能力，着眼提质增效，全力提升航班正常水平。鼓励航空公司及时调整机队规模和结构，对繁忙机场容量实施动态调控，实现运行总量和保障能力匹配；梳理运行标准中过严过紧的规定，实现运行标准和安全裕度均衡；继续完善航空公司运行管理体系、机场保障管理体系、空管运行管理体系和政府监督管理体系，完成全国航班运行协同决策系统工程建设，实现管理目标和管理手段协调。
四
本周行业数据跟踪
4.1、航运高频数据跟踪
国际干散货运输市场、国际原油运输市场，受圣诞假期影响，相关运价指数不更新。
集装箱运输市场，市场进入年末至春节前的传统旺季，货主在春节前集中出货，本周运输需求明显回升，欧线上海港平均舱位利用率稳定在95%以上，多个班次接近满载，运价有所上涨；美西线上海港平均舱位利用率回升到95%，多数集运公司执行了前期宣布的提价计划，运价大幅回升。
4.2、航空高频数据跟踪
运量增速收窄，价格指数维持较快增长。根据航指数公布的周频数据，本周总体运量指数为210，同比增长12%,环比小幅下滑1%；价格指数为77，同比增长3%，环比持平；平均客座率为81%，同比下滑1pts，环比下滑1pts; 景气指数为134，同比提升7%，环比下降1%。国内航线运量指数为188，环比微增1%，同比增长13%；国内价格指数同比提升4%，环比增长2%；国内客座率为82%，环比提升1pts,同比下滑1pts。国际航线运量指数为299，环比下滑5%，同比增幅为12%；国际价格指数同比持平，环比从上周高位下滑10%；客座率为78%，同比微降1pts，环比下滑4pts。预计未来几周随着农历春节造成的错期效应逐渐显现，同比增速将继续收窄。
我们在10月初提出“航空供给侧改革”概念，强烈推荐航空板块，近期得到持续验证。提升准点率是民航局目前阶段的工作重点之一，航空供给侧将进一步紧缩。17年冬春航季时刻总量增速明显下降，且结构更加合理，大公司市场份额得以稳固，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现。票价方面，经历2012年以来持续下滑后，平均票价折扣处于历史新低，未来价格政策也有望进一步放松，明年供需差将带来票价和盈利超高弹性，航空票价将拐头向上。
在18年Q3之前，民航局控制供给侧的力度不会放松。11月准点率大幅改善，政策有效性得到初步验证，11月全国航班正常率达到84.59%，同比提升7.17个百分点。冬春航季计划已经表露了民航局决心，而近期地方局还在持续加码，预计未来政策将得到进一步的巩固和完善。
航线价格上限放松是大势所趋。民航局此前提出“到2017年，对已经形成竞争的国内航线客运票价由政府指导价改为市场调节价，同步健全价格行为监管规则”。因此，短期来看今年将是票价政策改革的重要节点，长期看，到2020年全面放松航空票价上限的趋势不会发生变化，叠加未来可能的铁路客运提价，航空整体票价的底部有望持续抬升。
未来一段时间是政策陆续出台和预期从分歧走向一致的阶段，18年春节及18年暑期旺季是两大关键时间点，航空供给侧改革带来的供需改善是18年的主线，油价汇率是次要矛盾，每次反向冲击带来的可能下跌都是加仓的良机。持续推荐南方航空、中国国航、春秋航空，同时建议关注估值较低的东方航空、吉祥航空的补涨机会。
4.3、货运配货站行业11月数据点评
2017年11月单月货运配货站业务量为47.1亿件，同比增长25.2%；业务收入完成565.5亿元，同比增长21.8%；从业务类型来看，同城、异地、国际件的收入同比增速为32.8%、17.6%、23.6%；业务量的同比增速分别为25.7%、25.1%、27.1%。从地区业务来看，东部、中部、西部的业务量同比增速分别为24.3%、30.2%、28.8%。
五
本周观点及推荐组合
5.1、本周观点
我们在10月初提出“航空供给侧改革”概念，强烈推荐航空板块，近期得到持续验证。提升准点率是民航局目前阶段民航工作重点之一，航空供给侧将进一步紧缩。17年冬春航季时刻总量增速明显下降，且结构更加合理，大公司市场份额得以稳固，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现。票价方面，经历2012年以来持续下滑后，平均票价折扣处于历史新低，同时未来价格政策有望进一步放松，明年供需差将带来票价和盈利超高弹性，航空票价将拐头向上。
未来一段时间是政策陆续出台和预期从分歧走向一致的阶段，18年春节及18年暑期旺季是两大关键时间点，航空供给侧改革带来的供需改善是18年的主线，油价汇率是次要矛盾，每次反向冲击带来的可能下跌都是加仓的良机。持续推荐南方航空、中国国航、春秋航空，同时建议关注估值较低的东方航空、吉祥航空的补涨机会。
我们继续看好航运业复苏，今年行业明显复苏，明后年会更好。需求端：我们看到很多积极因素：欧美经济回暖、全球贸易周期复苏、一带一路促进亚洲区内贸易、美国推动减税等，我们看好需求回暖的持续性；供给端：集运市场集中度大幅提升、干散货市场运力增速显著放缓，行业供给端的压力正在下降。我们预计2018年航运业供求关系继续改善，复苏有望延续，继续看好中远海控、中远海特。
今年“双十一”电商促销升级，货运配货站产能稀缺，龙头公司通过提高费率等手段提升服务质量降低成本压力，体现其主动放弃靠价格战赢得业务量，转而更看重客户体验。预计货运配货站行业未来几年复合增速仍在30%左右，属于高速成长的行业。2018年即将来临，估值即将切换，推荐韵达股份（市场份额明显扩张，较高的管理能力带来服务、盈利处于领先地位）；申通货运配货站（估值水平显著低于行业平均，管理层变化、转运中心逐步加大自营比例之后服务质量有改善空间）；圆通速递（年初网点动荡影响逐步消除）。
国企改革板块：看好铁路改革（铁龙、广深、大秦）和外运发展。中国铁路是中国核心资产，通过改革，业绩和估值提升空间很大，目前改革已经箭在弦上。预计未来改革可能在客运价格市场化、铁路闲置土地再利用、铁路资产证券化以及铁路混合所有制改革等方面有进一步的突破。看好今年业绩大幅回升，有混改预期的铁龙物流，有望受益于提价和资产注入的广深铁路以及今年业绩大幅回升且长期看有望估值提升的大秦铁路。外运发展今年受益于外贸回暖，主业回升，招商局入主中外运后，有望实现物流资产整合，冲击世界500强。
上市的枢纽机场是核心资产，供给具备天然垄断性，且需求空间巨大，机场商业重新招标和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道，未来随着时刻瓶颈的打开以及机场商业的开发，枢纽机场价值空间依然很大，我们对于中期（十三五末）枢纽机场的市值空间保持乐观。
5.2、本周推荐组合
南方航空、中远海控、上海机场、建发股份、韵达股份、广深铁路
5.3、风险提示
汇率、油价大幅波动
航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期
飞机失事、海上安全事故
国内主要产业竞争力下降、产业升级失败
电商增速下滑、货运配货站企业进行恶性价格战。
说明
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《交通运输行业周报(12.24-12.30)——
铁路货运市场化改革再进一步》
对外发布时间：2018年1月1日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
龚里 SAC执业证书编号：S0190515020003
张晓云 SAC执业证书编号：S0190514070002
王品辉 SAC执业证书编号：S0190514060002
王春环 SAC执业证书编号：S0190515060003
吉理 SAC执业证书编号：S0190516070003
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投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
